文
丁卯
编辑
郑怀舟
封面来源
视觉中国
年底，上市仅8个月的石头科技股价一路飞奔，成功突破千元大关，继茅台后成为了A股第二只千元概念股，引发了市场对小米生态链企业的期待。
去年以来，随着石头科技、九号公司等小米生态企业陆续登录A股市场，其在二级市场的亮眼表现，彰显出资本市场对小米生态链企业的偏爱。
近日，小米生态链下的另一家公司——趣睡科技向证监会递交了招股说明书，申请在创业板挂牌上市。但相比石头科技、九号公司这些具备硬科技属性的企业，基于互联网渠道做家居零售生意的趣睡科技，科技含量明显不足。
那么这家被定义为非典型小米生态链的企业，到底有着怎样的优势？会不会成为下一个小米生态链的大牛？
趣睡科技业务介绍趣睡科技成立于年，是一家专注于自有品牌科技创新家居产品的互联网家居零售公司。公司的主要业务为研发、设计、生产和销售高品质、易安装家具、家纺等家居产品。
目前，公司主要实施的是以8H品牌为核心的单品牌、多品类的发展战略。主要产品涵盖家具和家纺两个子行业，具体可以分为床垫、沙发、软床等软体家具；实木床、茶几、组合柜等实木家具；枕头、被子、四件套、生活周边等家纺用品。
截止到年6月，8H旗下共有款产品，包括57款床垫产品、42款木质家具、8款被褥、6款枕头、17款沙发和6款窗帘产品。
床垫和乳胶枕是公司目前市场受众最广的产品。根据招股书的信息，-年上半年，公司床垫产品和枕头产品累计营收占总营收的比重分别为82.4%、76.8%、72.%和70.%，始终维持在70%以上的较高水平。其中，乳胶床垫M1，-年三年年均销售量超过7万张，乳胶床垫M，三年年均销售量超过4万张，乳胶护颈枕Z2，三年年均销售量超过0万个。
经过多年的发展，趣睡科技已经基本形成了以科技创新、新材料应用、标准化、高性价比为主要特征的品牌定位。
独特的经营模式与传统家居企业不同，趣睡科技采用的是两头在外的经营模式。
所谓两头在外，是指生产端外包给其他传统的同业家居公司，渠道端主要依靠小米商城、小米有品、京东商城和京东自营等电商平台。
简单来说，就是趣睡科技既没有自己的品牌工厂，也没有自己搭建的下游渠道，公司只负责品牌运营。在产业链上的作用体现为前期的市场调研、产品设计、原料把控以及对外包厂商的品控、对终端消费者的售前、售后服务。
相比传统家居企业的工厂模式和多层分销渠道，趣睡模式可以更高效的整合上下游优质供应链的生产、渠道资源，形成各供应商之间的优势互补，提升自身品牌产品的品控和运营效率。但与此同时，这种模式也容易导致对上下游供应链企业的过度依赖，降低公司的自主可控性。
由于生产采用外包，趣睡科技的轻资产属性非常明显。
根据招股书中披露的财报数据，年公司现金及交易性金融资产占总资产的比重超过80%，而同期固定资产在其全部资产中的比重却不足2%，与同类传统企业平均20%左右的固定资产占比相比，企业的轻资产属性非常显著。
同时，在资本开支占比方面，年趣睡科技的资本开支占总营收的比仅为1.8%，而同期传统家居企业均值为10.4%。
图1：家居行业资产指标对比数据来源：招股书，6氪较轻的资产模式，有利于趣睡科技对总生产成本的控制，使得企业将精力和财力更专注于核心业务的发展，提高品牌产品的附加价值，提升总资产的周转率。
根据财报数据显示，趣睡科技的存货周转率和总资产周转率都明显高于同类的传统企业，代表在这种轻资产模式下，企业保持了更好的变现能力和较高的资产利用效率。
生产外包型模式最典型的公司就是苹果，由于将生产环节低利润、高耗能的部分进行外包，苹果在一定程度上集聚了力量专注于核心研发和产品力的提升，成为其提升产品附加值、产生强大核心竞争力的关键因素。
回到趣睡，这种轻资产模式为趣睡在初创期带来了更多的资金效率。生产外包节省下来的资本开支，用于研发和市场营销，有利于趣睡专注产品本身的品质和体验感，同时，更高效的市场推广也有助于其品牌形象的树立，为其提升市场份额起到了关键作用。
但是外包模式最主要的问题是容易形成对上游代工厂的依赖，从而降低企业在产业链中的话语权。而话语权的丧失，使得企业受制于上游供应链的成本压力，容易导致毛利润的波动。
从招股书信息来看，-年上半年，趣睡科技向前大上游供应商的采购金额占比分别为76%、62%、48%和40%，尽管呈现逐年下行趋势，但目前集中度占比仍然较高，对上游供应链存在一定的依赖性。
而这种依赖，导致了趣睡科技毛利率对单位成本变动更为敏感。根据毛利率变动的敏感性分析显示，相比同等单位售价上涨对毛利率的提升幅度而言，单位成本上升给趣睡毛利率带来的下行幅度更为明显。
图2：趣睡科技的毛利率敏感性分析
数据来源：招股书，6氪
在下游渠道上，趣睡采取的是纯电商渠道，相比于传统家居企业多层分销的线下渠道，其后期零售加价率更低，有利于形成更具优势的终端销售价格。
电商模式下扁平的渠道体系，省去了中间经销商的加价部分，在保证一定利润空间的前提下，趣睡可以以更具优势的价格来覆盖对价格较为敏感的消费群体，打造高性价比的产品特征。
但是相比于传统家居企业线上、线下全覆盖的渠道体系，纯电商渠道最大的问题在于对电商平台的过度依赖。而近年来，随着流量获取成本的不断提升，公司为获取流量所支付的边际成本持续上升，导致销售费用占比快速增长。
年-年上半年，公司通过小米有品和小米商城两个线上渠道取得的销售额占比始终在70%以上，对小米电商平台形成了非常明显的渠道依赖。
而随着电商获客成本的不断上涨，公司销售费用占营收的比例逐年上升，年已经接近15%，年上半年更是突破了20%（按原口径）。其中，平台服务费和宣传推广费占据了销售费用86%的比例。销售费用占比的持续高企，在一定程度上挤压了公司经营产生的净利润空间，降低了企业的盈利能力。
盈利和成长能力分析1、营收规模稳定增长，但同比增速有所下滑受益于品牌知名度的提升和产品品类的扩充，趣睡科技的营收呈现出较好的增长趋势。-年，公司主营业务收入分别录得.08亿、4.80亿和5.52亿元，呈逐年递增，年均复合增长率为.98%。
图：趣睡科技营收规模和增速（单位：亿元）
数据来源：招股书，6氪
从品类上来看，床垫和枕头是公司收入的主要支撑，截至年上半年，营收占比超过80%。但随着公司品类的不断扩充，床类产品、其他家具和生活周边产品的营收占比呈现出较快的增速。
从渠道上来看，B2C和B2B2C模式承接了90%以上的公司营收。其中，以小米有品、京东商城和趣睡