焦点意见
慕思股分力求于安康休眠系统，占有慕思、慕思国际、沙发、V6家居等七大品牌。截止21年有家经销商和多家线下专卖店。年完成营收64.81亿元，-年收入CAGR为26.68%。年完成归母净成本6.86亿元，-年归母净成本CAGR为46.94%。年公司的毛利率为45%，净利率为11%，赢余本领赶上，年出售/治理/研发花费率离别为25%/5%/2%，正视营销花费的投入，品牌力强。
休眠经济前程宽阔，国内床垫品牌化趋向凸显。20年寰球要紧国度床垫耗费范围亿美元，-年我国床垫行业耗费范围由47.01亿美元擢升至85.4亿美元，CAGR为6.9%。依据CSIL统计，与发财国度85%的床垫浸透率比拟，我国床垫行业浸透率仅60%。思虑浸透率以及替换需要擢升，墟市历久扩容，估计行业-年从亿延长至亿，每年延长5.4%，价的增速约2%。咱们测算，年国内床垫墟市范围约亿元，慕思股分床垫32.19亿元，占比5%，CR4（慕思、喜临门、顾家、芝华士）为22%。
产物聚焦休眠安康，配套率及赢余本领赶上。床垫和床架总计占比80%，床架配套率约55.7%，床品配套率约15.7%。21年推出新系列，沙发生意完成收入3.59亿元（+.7%）。公司在新材料、新技艺方面屡次引领行业变革，并重视品牌力缔造，产物溢价本领强，18-21年毛利率保持在60%左右。床垫准则化水准高，临盆端具有较强范围效应，龙头上风显著。
经销渠道收入占比约为70%，为最要紧的出售渠道，鼎力进展直供、电商渠道。21年经销、直营、直供、电商渠道收入离别为43.97/4.40/6.60/8.78亿元，同比+44.12%/+27.93%/+70.90%/+44.96%，直营渠道毛利率73%以上较高水准，经销渠道毛利率超出40%。线下门店数目居于墟市赶上，门店选址方面在KA渠道据有有益场所。截止年，经销商达个，门店余家，经销商治理体制完备，各项稽核目标与公司提货系数挂钩。
营销投入力度大，品牌力领跑行业。公司“慕思”品牌旗下有15个产物系列，“慕思沙发”主打高端恬静各系列沙发产物，“V6家居”聚焦全屋定制，各品牌及其系列餍足了不同客户集体对品类、格调的百般请求。
赢余猜测与估值：咱们觉得，慕思为国内休眠产物畛域龙头，正视产物及品牌力缔造，渠道端经销商资本优良，稽核及帮扶体制完备，看好公司上市后在新产物及新系列的不断发力。估计22\23\24年归母净成本8.02\9.44\10.96亿元，同比延长+16.86%/+17.72%/+16.05%，初度笼罩，赋予“增持”评级。
危害提醒：地产托付不及预期，行业比赛加重，原材料价值摇动危害，募投项目成立不及预期，短期内股价摇动危害，墟市空间测算差错关系危害。
1.慕思股分：品牌力赶上的床垫龙头，上市后再腾飞
慕思安康休眠股分有限公司，创建于年，多年力求于安康休眠系统的研发、临盆和出售。旗下占有慕思、慕思国际、慕思沙发、慕思美居、V6家居、TRECA崔佧和思丽德赛七大主力品牌，产物包罗床垫、床架、床品、沙发等，建立了完备的中高端及年老时髦品牌矩阵。
公司出售网络体制以华夏墟市经销为主，截止21年12月31日，占有家经销商和多家线下专卖店，除笼罩世界余个都会外，还在澳大利亚、美国、意大利、德国等20多个国度或地域设有专卖店。据世界性连锁家居墟市红星美凯龙、竟然之家的出售排名数据，-年，慕思床垫在华夏墟市出售排名第一。
年完成营收64.81亿元，同比+45.56%。-年，公司收入CAGR为26.68%。年完成归母净成本6.86亿元，同比+27.99%。-年，公司归母净成本CAGR为46.94%。年公司的毛利率为45%，净利率为11%，赢余本领为业内赶上。从花费端来看，年公司的出售/治理/研发花费率离别为25%/5%/2%，公司正视营销花费的投入，品牌力为业内赶上，出售花费率显著高于同业。
1.1.进展进程：重视产物品德及品牌成立的床垫行业龙头
?-年，始创安康休眠系统，品牌进展初具范围。公司创建于年，引进欧洲的休眠观念和寝具打算观念效劳华夏耗费者，寰球始创安康休眠系统。年推出凯奇品牌，年引进3D材质，缔造可绝对水洗床垫，慕思品牌进展趋于老练化。同庚，引入法国籍闻名打算师Morris做为第一打算师。
?-年，品牌成立提速，引入工作司理人。年，独家引进欧洲阿蒂兰特、瑞寇、肖瓦多瑞三至公司的休眠系统缔造材料和技艺；年和意大利兰博基尼签约协做，并于年开设国内首家慕思兰博基尼寝具专卖店，与国际闻名品牌跨界协做，擢升品牌式样；年引进闻名工作司理人姚吉庆老师担当公司总裁，主宰拟订慕思各子品牌精确定位及进展方位。年12月，慕思签约获批“慕思寰球休眠文明财产总部基地”项目。项目成立的实质囊括休眠博物馆、打算研发中间、精确临盆线等。
?-年，布局外洋专卖店，引进法国高端品牌TRECA（崔佧）。前后在墨尔本、科隆、曼哈顿、柏林、纽约、珀斯、布里斯班开设旗舰店；年与法国TRECA公司订立计谋协做协定，成为TRECA大中华地域总代劳，引进国际高端品牌，进一步完备品牌矩阵。年，公司拓展电商渠道，并加大电商资本投入。
?-年，国际协做助力技艺晋级，产物矩阵进一步拓宽。年引入丰田旗下爱信精机团体的顶端材料天外树脂球，做为3D系列的又一焦点材质。旗下时髦品牌V6与美国赶上功效性寝具品牌Bedgear计谋协做。年，慕思公布扶助华夏女排，“休眠照拂”助力女排交战奥运。年，与欧派家居完成计谋协做，缔造慕思·苏斯品牌，并构成出售收入万元。年推出慕思凯锐、慕思意简、慕思蓝奢三大新系列产物。
1.2.股东资本优良，治理层工作司理人化
公司实践节制人为王炳坤和林集永，总计持有刊行前股分的84.98%。实践节制人王炳坤、林集永老师离别直接持有公司万股，以本次上市刊行万股盘算，本次刊行后，两位实控人直接持股比例均为18.26%，联合经过慕腾投资总计持有总股本的37.5%，联合经过慕泰投资持有总股本的2.46%。
公司股东资本优良。公司占有家居财产链关系企业红星美凯龙、竟然之家、华联综艺、龙袖征询、欧派投资持股，同时也有头部PE红杉璟瑜为红杉资本治理的私募基金持股。
股权勉励充足思虑焦点高管及职工，工作司理人团队优良。公司总裁姚吉庆老师曾任华帝团体营销总监及总司理，以及欧派家居营销总裁，姚吉庆老师直接和直接持股总计1.99%，45名在公司或其子公司担当焦点地位的职工直接持股总计1.%。
1.3.拟投资约19亿用于扩产、数字化营销及研发中间成立
这回公司拟公布刊行不低于万股，占刊行后总股本比例不低于10%，扣除刊行花费后，拟投入约19亿元用于募投项目。在产能成立方面，公司在东莞建有临盆基地，总建设面积38万平方米，占大地积亩，并于年2月在嘉兴修设华东基地一期，现有产能遵照德国4.0准则缔造新的柔性化、特性化当代大范围定制化软体临盆基地。
15.03亿元召募资本拟使用于华东安康寝具临盆线成立项目，希望缓和公司产能瓶颈。现在产能欺诈率已趋于饱和，该项目成立周期24个月，达产后公司将新增床垫产能95万张、床架产能15万套，利于低沉临盆及物流配送成本，加强华东地域的供给链配套本领，增添生意笼罩地区。
2.48亿元拟投入数字化营销项目，1.49亿元拟用于成立安康休眠技艺协商中间。数字化营销项目依靠云盘算、大数据剖析等讯息技艺设施，企图完成公司常日处事主动化、全渠道讯息一站式治理、用户画像讯息收集剖析等以擢升营销效率和治理本领。安康休眠技艺协商中间拟经过购买先进研发设置和软件系统，并引进优异研发人员，开展助眠、休眠流程中的安康监测等安康技艺的协商。
2.休眠经济前程宽阔，内销墟市齐集度较低
2.1.软体家具行业：华夏为最大临盆国和耗费国
临盆端：寰球软体家具行业范围趋稳，华夏进贡产值占频年后显著擢升。依据CSIL统计，年到年，寰球软体家具耗费范围从亿美元延长至亿美元，CAGR为2.2%。软体家具财产属于做事浓密型财产，而发财国度做事力成本较高，寰球软体家具财产不断向进展华夏度迁徙。
据CSIL统计，年寰球软体家具临盆总值约为亿美元，要紧软体家具临盆国离别为华夏（占比45%）、美国（16%）、波兰（5%）、越南（4%）、意大利（4%）和印度（3%）。年到年，我国软体家具墟市产值范围从亿美元延长至亿美元，CAGR为6.1%。
耗费端：我国已跃居成为寰球最大的软体家具耗费国。依据CSIL统计，年到年，我国软体家具耗费额从亿美元延长至亿美元，CAGR为4.9%，、年软体行业耗费范围离别下滑8%、11%。年寰球软体家具耗费总数约为亿美元，华夏为最大的软体家具耗费墟市，占比28%。
2.2.20年床垫行业范围85.4亿美元，咱们测算行业范围稳步擢升
休眠题目日趋严峻，耗费者更正视休眠品质，床垫为改观休眠品质和休眠安康的要害产物。床垫时时由面料层、填充层和撑持层三部份构成。遵照撑持层是不是含有弹簧，床垫区分为弹簧床垫和非弹簧床垫。遵照填充层的材质，非弹簧床垫又可分为乳胶床垫、海绵床垫、影象棉床垫、棕榈床垫、其余材料床垫等。此中，乳胶床垫透气性好，睡感柔和，影象棉床垫睡感柔和，材料依据处境温度和压力构成改变，包裹性更好，而棕榈床垫撑持性更强。
弹簧定制床垫因其较好的撑持性，以及和多种填充材料般配水准高，为床垫墟市合流产物。据CSIL统计，年，寰球床垫墟市中弹簧床垫墟市份额约为63%，年，国内床垫墟市中弹簧床垫墟市份额约为65%。跟着耗费晋级，以及越来越多耗费者正视安康深度休眠，定制床垫能够依据每私人的身段结讲和体分量身定制，除能够调度填充层材质除外，还能够依据身段构造分区打算不同的软硬度。
床垫材质品类充实，品牌、软硬度、材质、安康、价值为耗费思虑要紧要素。床垫做为耐用耗费品，其墟市认知度很大水准上取决于品牌，品牌是影响耗费计划的要害要素。依据《天猫床垫白皮书》考察显示，59%的耗费者将品牌列为最